家电及相关：暖通空调持续高景气 消费复苏延续
来源：中国国际金融股份有限公司 2023-03-31 10:38:43
(资料图片仅供参考)
行业近况
我们跟踪暖通行业的产业数据，家用空调、中央空调、热泵等暖通细分品类持续表现较高的景气度。
评论
家空：需求回暖叠加渠道低库存，内销出货向上。1）2023 年1-2 月，产业在线数据显示家空内销出货量同比+19%，奥维云网数据显示家空零售量同比+7%。空调行业需求回暖趋势较强，叠加较低渠道库存下企业备货需求，出货端景气度超预期。2）3 月家空排产同比+8%，内销排产同比+14%；4 月家空排产同比+15%。市场预期向好，厂商、渠道商倾向旺季前备货，补货需求动力较足。考虑2Q22 的低基数效应，我们预计空调二季度有望继续保持需求回暖的趋势。3）家空需求持续回暖体现消费复苏趋势，空调业务占比大的白电龙头有望受益，业绩预期持续向好。
央空：内销复苏，出口持续高景气。1）过去十多年间国内家用中央空调渗透率快速提升，工商业暖通应用增加，带动市场持续增长。根据产业在线数据，2022 年国内中央空调内销额同比+2%，2011-2022 年中央空调内销额CAGR 9%。2023 年1-2 月央空内销额同比+6%，受益消费场景+安装场景双向恢复；其中美的/海信日立内销额分别同比+25%/+25%。2）全球视角看央空应用领域广泛，工商业需求被市场低估。2022 年大金/雷诺士/江森自控收入分别同比+29%/+13%/+5%，北美地区商用暖通空调、楼宇系统等保持较高景气度。中国央空品牌提升海外市场份额，2022 年国内央空出口额同比+20%。2023 年1-2 月，央空出口持续高景气，央空出口额同比+22%。
热泵：出口延续高增速，长期市场空间广阔。1）产业在线数据显示，2022 年国内空气源热泵出口额64 亿元，同比+49%，2019-2022 年CAGR63%。根据海关总署，2023 年1-2 月压缩式热泵出口额20.9 亿元，同比+69%。2）在全球碳中和目标下，高效节能的热泵产品长期市场广阔，目前渗透率仍有较大提升空间。我们认为在能源转型及政策刺激下，欧洲热泵需求确定性较强，美的、大金等暖通企业均在加速欧洲热泵产能布局，我们看好以欧洲需求为代表的全球热泵市场的长期空间。
估值与建议
暖通产业链在内销及出口均表现出不同程度的高景气。我们看好国内消费复苏趋势下家用空调需求的持续回暖，推荐暖通空调产业链龙头：格力电器、美的集团、海信家电A+H。
风险
市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。
